大宗商品价格或将见顶，叠加美国长期国债收益率下降，预示2022年通缩力量或将卷土重来，利好比特币和黄金。明年的主要不确定因素是，在美联储政策收紧波及所有资产的情况下，美国股市能否继续上涨。

1. 货币供应考验：可持续性 vs. 脆弱性

2022年各资产类别的表现或完全取决于美国货币供应能否重回上行趋势，这一趋势应会利好黄金，尤其是在美国股市回报正常化的情况下。这一展望适用于历史上的大部分时期，但此次的不同之处在于加密资产的扩散。鉴于彭博Galaxy加密货币指数(BGCI)的涨幅过大，可能导致扭曲，我们的图表排除了这一指数，而这一事实也是加密货币在投资组合中备受关注的首要原因。那么，趋势是否会转向，还是会继续保持？我们倾向于后者，尤其是因为2021年BGCI已经历了60%左右的回调，而标普500指数自2020年低点以来，尚未出现过10%以上的回撤。大宗商品表现欠佳，面临的压力越来越大。 (12/13/21)

2. 分化将持续多久？

由于2021年铜价、原油和美债收益率纷纷触及高点，市场对美联储2022年加息（资产价格表现的首要决定因素）的预期有所升温。美联储在2015年启动加息之前，零利率水平维持了近七年。联邦基金期货显示，到2022年年底，利率将向1%跃升。历史已经表明，美国股市一定程度的回调是阻止利率上升的主要因素。我们的图表显示，标普500指数高于其60个月移动均线的幅度为20年来最大，而且我们认这是一个不断整固的黄金牛市，只待金价再探2,000美元/盎司阻力位的催化。2021年大宗商品和美债收益率的反弹或已结束，预示新一轮的长期通缩。 (12/13/21)

3. 比特币：何以阻碍牛市？

随着世界沿上述趋势发展，比特币作为一种风险资产逐渐演变为数字储备资产，这或将提振其价格。比特币的需求和采用率不断上升并可能仍处于早期阶段，而供应则在减少。在2021年即将收官之际，关键的问题是比特币是否过热。我们的图表显示，比特币价格合理，位于其向上倾斜的50周移动均线附近。比特币价格偏离均线的幅度不大，且处于上行趋势，为2022年的潜在强劲表现创造了前提。2020年底比特币的价格比其年均价格高140%左右。一年前比特币价格严重偏离均线的情况已有所缓解，但不确定比特币将在盘整后继续走牛，还是会开始逆转向下。鉴于供需基本面利好比特币，我们更倾向于前者。10万美元附近是合理的目标阻力位。 (12/13/21)

4. 原油价格奇迹：何以阻碍牛市？

大宗商品（尤其是原油）和比特币的最大区别在于供应弹性，或预示2022年原油价格或将下跌。2021年，WTI原油价格在其60个月移动均线上方的偏离度为2008年见顶以来最大。这对油价而言不是好兆头。油价反弹正在加快美国转变为长期的原油和液体燃料净出口国，并促进替代燃料和电动汽车的普及。我们认为，鉴于不利的生产和消费情况以及经济大环境的挑战，油价朝较低均值回归的可能性更大。我们的图表显示，WTI原油价格的60个月移动均线更接近每桶56美元，相比之下，每桶72美元左右可能过热。 (12/13/21)

5. 警惕大宗商品价格下滑或引发通缩的风险

大宗商品整体价格可能会或倾向于出现典型的回调，这可能是2022年的主要发展趋势。我们的图表显示，彭博商品现货指数自2020年触底以来几乎一路高歌猛进，但目前可能处于恢复正常化的早期阶段。根据历史模式，大宗商品价格上涨与中国经济增速下滑基本上不会同时出现。2021年中国第二次降准（而且可能会继续降准），同时美国长期国债收益率下降，两者叠加不利于大宗商品价格的上涨。中国一直是大宗商品的主要需求来源（尤其是2003年以来），且美国利率上升支撑美元走强，这往往是大宗商品价格的逆风。 (12/13/21)